文/ 杨松 李惠琳 编辑/ 谭璐

距离世界第两例不育诞生已经过去40百余年，当下IVF（人工授精）控制技术早已飞进百姓家家，而辅助不育的医疗保健金融行业，已经成长为两门五亿规模的生意。

在亚洲地区市场，每两例不育要耗费几万元？

四川锦欣不育医疗保健集团公司有限公司（以下简称锦欣不育）发布的统计数据表明，截止2018年末，其母公司的贵阳西囡疗养院，每个IVF化疗取卵周期性的平均耗费为41935元。也就是说，每例不育需耗费4万多元，错误率为54.3%。

锦欣不育（01951.HK）的主营销售业务为辅助不育服务项目，2019年6月25日在联交所挂牌上市，成为组织系统辅助不育亚洲地区首批。截止2020年6月24日收盘，锦欣不育的总市值约249万港元。

在这个拼控制技术又有执照限制的行业龙头医疗保健金融行业，锦欣不育如何崛起？

资本运作收缩

锦欣不育由锦欣集团公司母公司销售业务拆分而来，2010年，锦欣不育成立早先贵阳西囡疗养院（贵阳西囡疗养院的创建者），该疗养院早在2006年就取得了辅助不育的相应执照。

2016年8月，作为锦欣集团公司民营企业重组的一部分，早先贵阳西囡疗养院（非商业机构医疗保健机构），受让其资产予贵阳西囡疗养院（商业机构医疗保健机构），并导入投资者。同年11月，贵阳西囡疗养院对外受让了约49%股份，赢得约8.8亿股份融资。

随后，锦欣不育又展开了数轮股份融资，导入KKR投资、Z200民营民营企业、华大基因黑格尔、高瓴民营民营企业等多家知名机构。

赢得民营民营企业护持后，锦欣不育加速收缩。2017年1月，以6.1亿现金代价，全面收购了广州东山疗养院73.98%股份，这种做法不仅斩获一个执照，还将销售业务扩展到华东地区。统计数据表明，2017年广州东山疗养院实现了4713例IVF取卵周期性。截止2019年底，锦欣不育持有执照的帐面价值高达3.9亿。

2018年12月，锦欣不育又全面收购了英国民营企业HRC Management，根据协议向HRC Medical，以及HRC 集团公司辖下的RSA手术中心、NexGenomics PGS生物医学提供更多管理服务项目。

2018年，HRC Medical在英国东部辅助不育服务项目市场中排名第一，展开了4500个IVF取卵周期性，约占英国东部总市场占有率的7.5%。

实际上，全面收购HRC Management，切入的也是亚洲地区高净值人群。按 2017 年为前往英国化疗的中国入境辅助不育服务项目患者提供更多的IVF 化疗周期性计算，HRC Medical 在英国所有辅助不育服务项目机构中排名第一。

通过上述资本运作，锦欣不育快速占领市场。弗若斯特沙利文一份报告称，2018年，中国约有23家辅助不育服务项目提供更多者，锦欣不育是两家非国有民营企业之一。

在控制技术方面，以广州东山疗养院为例，弗若斯特沙利文报告表明，广州第两例采用IVF-ET（人工授精和胚胎移植）控制技术诞生的婴儿，以及ICSI（卵胞浆内单精子注射）控制技术，均由该疗养院实现。

上市之后，锦欣不育同样把资本运作投资，作为扩大公司规模的主要途径。

2020年1月，锦欣不育联席首席执行官钟勇对外表示，公司将坚持一线城市及超二线城市私立执照的全面收购方向，继续通过系列举措积极扩大产能。

而在东南亚地区，锦欣不育将锁定老挝为目标市场，通过全面收购执照、投资兴建服务项目中心、导入控制技术、派驻中国医生等方式，服务项目中国患者。

2019年财报表明，锦欣不育已在老挝取得IVF经营许可，诊所开始营业，并将于2020年三季度投入使用，产能设计为每年3000个取卵周期性。

财报称，老挝市场的拓展，为中国患者提供更多海外选择，以更低的价格给予更广泛的服务项目，进一步扩展全球销售业务。

至此，通过亚洲地区贵阳、广州两地疗养院，英国的HRC Management，在老挝新投建诊所，锦欣不育覆盖了中高低亚洲地区患者，以及部分海外地区患者的辅助不育需求。

输出服务项目

根据2019年财报，锦欣不育的营业收入达到16.5亿，增长78.8%，经调整净利润5.3亿，增长达100.7%。扣除一次性费用后，经调整净利率高达32.2%。

锦欣不育共持有6家疗养院，其中自持4家，分别为贵阳西囡妇科疗养院、广州东山疗养院、RSA中心与NexGenomics；共同管理1家，为贵阳市锦江区妇幼保健院不育中心（简称锦江不育中心）；管理1家，为海外的HRC Medical。

不同性质的6家疗养院，涉及三大主营销售业务：辅助不育、管理服务项目、辅助医疗保健。其中，辅助不育服务项目目前是公司最大的收入来源。

辅助不育主要为患者提供更多两种化疗方案：人工授精（AI），可以通过夫精（AIH）或供精（AID）展开；IVF控制技术，通过常规人工授精和胚胎移植（IVF-ET），或通过卵胞浆内单精子注射（ICSI），展开IVF来导致受精。

从往绩记录期看，锦欣不育的辅助不育主要提供更多IVF化疗方案。2019年，公司的IVF化疗周期性数为27854例，同比增长了32.9%。

财报表明，2019年贵阳西囡与广州东山两大疗养院的辅助不育销售业务，带来了9.3亿收入。按此计算，单个IVF化疗周期性平均费用约为3.3万元。事实上，鉴于总体错误率过半，用户支出要大于平均费用。

锦欣不育的规模经济在不断改善。2019年，其在四川省、广州市、英国东部的IVF化疗周期性数，均保持第一位。根据广发证券发布的研报，集团公司母公司机构于四川省的市场占有率约为50.1%，广州市的市场占有率约为25%。

相应地，2019年其辅助不育销售业务同比增长16.3%至9.3亿。尽管主营销售业务大涨，但占总营收的比例由2018年的86.9%，大降至56.5%。

究其原因，是公司第二销售业务管理服务项目多营收大增，资本运作的HRC Medical在2019年计入报表，该项销售业务多营收由2018年的0.9亿暴增至6.5亿，占公司总营收比例达39.3%。营收结构的调整，也带来了公司毛利率的增长。从2018年的44.8%增长至2019年的49.5%。

所谓的管理服务项目，是指锦欣不育向合作方提供更多销售及营销、供应链管理、质量控制管理、人员培训及信息控制技术等方面的支持。

相较于投巨资自建疗养院，这种模式更轻，能快速将自身积累的管理经验、科研成果、专家资源以及客户资源共享到其他地区，在短时间内实现跨区域收缩。

因此，锦欣不育对外的合作方式，包括但不限于全面收购、管理输出、合作共建，形态不限于辅助不育疗养院、上下游产业链服务项目机构、卫星门诊等。

千亿市场

辅助不育是一个蓝海市场，尤其是近年随着二胎政策的放开，不育不育发病率的提高和辅助不育控制技术的发展，亚洲地区辅助不育市场的增长正在提速。

根据弗若斯特沙利文的统计数据，2018年全球辅助不育服务项目市场达248亿美元（合约1750亿人民币），预计2018-2023年的复合年增长率约5%。亚洲地区辅助不育服务项目渗透率低，提升空间较大，2018年中国辅助不育服务项目渗透率仅为7%，市场规模38亿美元（合约269亿人民币）。

锦欣不育曾表示，2018年亚洲地区共有约4780万对夫妇有不育不育困扰，且这一人数还在增加。

不过，受制于执照的稀缺性，辅助不育是一个高门槛金融行业。截止2018年底，全国发放了498张辅助不育执照，其中50张执照由私立医疗保健机构拥有。

对于锦欣这类民营医疗保健机构来说，首先要面对的是与公立疗养院的竞争。公立疗养院的医疗保健资源更完善，市场口碑、专家水平、设备条件等方面都比民营机构更有优势。

锦欣不育表示，目前已建立起品牌、控制技术、医疗保健团队及管理方面的竞争优势。由于IVF控制技术具有较高的控制技术护城河，口碑转介是客流的主要来源。

除了执照之外，错误率是衡量辅助不育机构竞争力的核心指标。2019年，锦欣不育共完成2.78万个IVF周期性数，其中贵阳西囡疗养院及锦江不育中心的错误率为55.2%，广州东山疗养院、英国HRC的错误率分别为54.1%、55.2%，错误率长期稳定。

为了进一步提升错误率，锦欣不育计划在2020年建成创新研究中心，研发包括子宫内膜容受性评价检测、IVF-AI辅助决策系统、多病理多标试剂盒以及干细胞培养体系。

锦欣不育未来的增长空间主要来自两个方面：一是国际销售业务的收缩。锦欣不育指出，由于越来越多的人寻求更广泛的辅助不育选择，2018年有1.8万名中国患者前往海外寻求辅助不育，其中30%前往英国。

至2023年，前往英国寻求化疗的中国患者人数有望增至13500人，锦欣不育的英国网络预计将在未来增长中受益。

二是延伸销售业务的开发。不育金融行业产业链较长的优势，使辅助不育具有较好的延展性，目前锦欣不育的销售业务也不仅仅局限于不育服务项目，而是围绕着不育健康全链条展开销售业务拓展。

从早期的不育健康教育，到不育不育的预防，以及后续的备孕调理、孕后康复等辅助不育化疗，乃至性腺抗衰老管理，都在公司的销售业务范围之内。

比如，针对VIP销售业务，锦欣不育增设了备孕、保胎等新销售业务，并加强了同业合作，与日本天使宝贝签约，提供更多针灸、芳香化疗等服务项目。

不过，锦欣不育还需要应对亚洲地区医疗保健巨头入场的挑战，在庞大市场诱惑下，复星医药、通策医疗保健、丽珠集团公司、和美医疗保健、康芝药业、华大基因等上市公司，均以全面收购或参股的方式布局辅助不育服务项目，市场竞争将进一步加剧。