为何1997 年南韩会出现外汇交易中国经济危机？我认为，在保持固定人民币汇率制管理制度的与此同时又推进金融创新全球化的南韩政府应负最大责任。

责任编辑农圣东方出版发行中心2020年4月出版发行的画册《钱财缘何改变世界：换个角度观察历史》。作者洪椿旭（南韩）系中国政治经济学教授，1993年供职于南韩金融创新研究所，27年来在南韩众多有指标性的金融创新机构任中国经济分析师。

南韩为何会陷入外汇交易中国经济危机的泥淖？

电影《北欧国家宣告破产之日》

构想一下在20世纪90年代，像南韩这样的外贸特别活跃，民营企业也自由流通，却限制劳动力流动的小北欧国家，假如有所以一天，那个北欧国家的主力出口商品产品（例如积体电路）价格大跌，出口商品量锐减会出现甚么情况？首先是亚洲地区岗位和亚洲地区GDP减少，然后时常工程项目国际收支因受出口商品减少的负面影响产生大规模的的财政赤字，而银行会采行下调利率的举措加以应对，与此同时投资到那个北欧国家的大资金就会大批流入海外。

时常工程项目国际收支和民营企业国际收支的与此同时转差会引致外汇交易供应的大批减少，而英镑对本币的人民币汇率会大幅上升（本币价值下跌）。可意外的是那个北欧国家开始实施的是固定人民币汇率制管理制度，因此在这种情况下那个北欧国家的国家银行只能采行在市场上做空外汇交易，与此同时拆解本币的举措。但，汇率供应的减少会引致物价水平的减少，而物价水平的减少又会引致总产量的减少和就业率的减少。假如碰巧因中国经济不振引致时常工程项目国际收支的财政赤字迅速得到解决了说实话，假如没有所以幸运地，时常工程项目国际收支改善速度依旧缓慢的话，那个北欧国家就要面临外汇交易用尽而迫不得已向IMF（IMF）提出申请金融创新中国经济援助的中国经济危机。

但，假如那个北欧国家开始实施的是浮动人民币汇率管理制度，纵容汇率贬值，产品价格的竞争优势就会随着人民币汇率飙升而提高，进口会减少，可是出口商品市场需求会减少。另外，因为其国家银行开始实施的不是固定人民币汇率制管理制度，因此不需要为保持其开始实施的管理制度而减少汇率供应，因此出口商品市场需求的减少也不负面影响物价水平，亚洲地区中国经济也不会放缓。当然，以英镑来换算成，那个北欧国家的居民收入也许会减少，但决不至于出现类似向IMF提出申请金融创新中国经济援助的顽固状况。

图7-5

固定人民币汇率制管理制度具有能够保持人民币汇率稳定的长处，但会失去调整利率政策的自由。当然，假如不开放民营企业市场，对民营企业市场加以控制的话，即使美国上调了政策利率，也完全可以用下调利率来应对。但从1992年开始南韩逐渐地开放了民营企业市场。

外汇交易中国经济危机之后南韩中国经济出现了哪些变化？

也许有不少读者不同意上一小节的观点，认为在外汇交易中国经济危机前夕南韩企业的中国经济危机已经来临了，如韩宝、起亚、等很多企业宣告破产是铁的事实。不可否认，只要有出口商品业绩就能得到低利息贷款的旧体系是诱发供应过剩和企业接连倒闭的原因之一，但在这里需要特别指出的是，在过去这种程度的中国经济危机曾非常频繁地出现。

图7-6

很显然，开放民营企业市场的北欧国家在开始实施固定人民币汇率制管理制度的时候，其利率基本上都从属于主要通货北欧国家美国的利率。这是因为外汇交易市场的变动性几乎为0，很难形成差价交易。

例如，假如在路边能用1000韩元买一个苹果，然后到路对面可以卖出2000韩元话，大家都会所以做的。但随着人们不断进行这种操作，苹果价格最终会被调整，有差价的状况不会持续多长时间。就像刚才讲的苹果交易，在一个市场买入资产，在另外一个市场卖出那个资产赢得利润叫做作差价交易。

但1997年以后，随着浮动人民币汇率管理制度的实施南韩国家银行开始掌握了非常重要的手段，那就是政策利率。一般英镑兑韩元在1 年内的人民币汇率波动在50—100之间，两个北欧国家的利率相差1%—2%，这不会产生甚么大的负面影响。因此南韩国家银行开始不再受美国国家银行利率的负面影响，可以自行调整利率了。国家银行的利率变化对整体中国经济有着立竿见影的效果。下调利率会使汇率供应减少，中国经济形势就会变好，反之，假如上调利率，汇率供应就会减少，中国经济形势就会变坏。大家可以回想一下前面所提到的托儿合作社的事例。

南韩中国经济急速增长，年增长率超过30%，可是出口商品大企业的贷款利率在6%左右。在这种情况下会出现甚么样的事情呢？在《关于中国经济安定与成长的紧急命令》实行时期，已有极少数有能力的人以低利率贷到款以后再以高利贷放贷。当然，当时的南韩为了培育出口商品制造业竭尽了全力，因此向出口商品企业提供低利率贷款是非常恰当且有效的举措。

但在中国经济已经成长起来，制造业的竞争优势也得到了充分加强的情况下还有必要继续提供低利率贷款吗？特别要警惕的是，假如向没有能力的企业提供低利率贷款，会有重新陷入1997年外汇交易中国经济危机的风险。因此在中国经济达到了中等发达北欧国家水平之后利率全球化的必要性就越来越紧迫了。

假如只对那些竞争优势强、偿还风险低的企业提供低利率贷款，而对那些竞争优势弱、财务结构不健全的企业提供高利率贷款，所以像1997年那样的投资过剩的风险就会自行消失。从另外一个角度观察，假如企业对自己投资工程项目的收益充满信心的话，即使是高利率贷款也会欣然接受的。这样资金就比以往任何时候都能得到更为有效率的分配。

1997年外汇交易中国经济危机结束之后（不计刚刚结束那段时间），规模大的企业集团宣告破产的少了，银行的经营也变得更为健全了，所有这些足以成为上述观点的最好支撑。作为参考，2018年11月，南韩国家银行的贷款逾期率仅为0.60%，风险最大的企业贷款逾期率也不过是0.86%。而1998年南韩银行的企业贷款逾期率曾为8.0%，真可谓是翻天覆地的变化。

当然，外汇交易中国经济危机之后南韩的中国经济也不只是好事连连。

为何时常工程项目国际收支会出现大规模顺差？

外汇交易中国经济危机以后南韩企业的财务状态变好了，整体中国经济的利息率也下降了，对这些肯定的评价会有不少读者持反对态度，因为在1997年外汇交易中国经济危机之后南韩其实没有真正享受过内需中国经济的繁荣。

所以为何中国经济得到了增长，企业的利润也得到了提升，可内需中国经济一直没有好转呢？其原因就在于大规模的时常工程项目国际收支的顺差。从图7-7中可以发现，南韩在1997年外汇交易中国经济危机之后就没有出现过时常工程项目国际收支的财政赤字，不仅如此，还可以确认的是，在2010年之后对比亚洲地区GDP，时常工程项目国际收支的顺差一直以4%—8% 的比例延续。问题在于，在时常工程项目国际收支出现顺差时，往往伴随着内需中国经济的转差。

图7-7

为了理解那个问题，我们有必要了解亚洲地区GDP的构成。

GDP= 消费+ 投资+ 出口商品- 进口………………①

把公式①中右侧的消费转移到左边，会得到公式②。

GDP- 消费= 投资+ 出口商品- 进口………………②

从中国经济的角度来看，公式②中左侧的GDP- 消费是储蓄，右侧的出口商品- 进口则相当于时常工程项目国际收支，因此可以把公式②转换成公式③。

储蓄= 投资+ 时常工程项目国际收支……………③

把公式③中右侧的投资转移到左边，就会得出公式④。

储蓄- 投资= 时常工程项目国际收支……………④

公式④表示的意义很简单，时常工程项目国际收支出现大规模顺差意味着相比储蓄而言投资却偏少。这种现象出现的原因是外汇交易中国经济危机之后家庭和企业等中国经济主体对未来没有安全感。韩宝、起亚、等曾经名震一时的大企业的宣告破产，还有数以万计的失业大军的产生，给曾经耳闻目睹过这一切的人们留下了很深的心理创伤。人们减少消费和投资，结果就使时常工程项目国际收支出现了大规模的顺差。

可是这里还有一个问题，由于我的消费等于是企业的销售，因此时常工程项目国际收支出现慢性顺差意味着内需比重高的企业经营环境的转差，而这会直接引致企业的投资减少和岗位的放缓。因此，最近南韩所经历的高就业率可以认为是1997年外汇交易中国经济危机之后中国经济主体积极性下降所造成的。

给南韩的启示：不要执着于健全的财政政策

图7-8

《钱财缘何改变世界：换个角度观察历史》，[韩]洪椿旭著，金胜焕译，东方出版发行中心2020年4月。