四季度步入关键校正期

四季度将步入关键的校正期，预计禽流感后的实体中国经济需要一段整补时间，同时中国经济的结构性问题仍待解决。

下周大盘继续下跌，上证综指最高下跌至3417.01点。截止6月30日，上证50、沪深300和易方达500成分股下周依次下跌2.81%、2.05%、1.35%。股各方面，社会服务、会展零售、医药生物等金融行业领跌，汽车金融行业反弹。资本金各方面，南向资本金小幅流向102.31亿，资金成本资本金流向183.96亿。本轮反弹各成分股均表现强势，资本金做多意愿较强。

我国中国经济出现显著复苏

鞍斑首秀和定向增发数目（家）及体量（亿）

6月制造订货成分股回落至52.8%，复产年来民营企业后期减缓的产能得到初步释放出来。新订货成分股也科散囊月48.2%回落至50.4%，4个月年来再度回到扩张区段。新出口订货由不久前的46.2%恢复正常至本月49.5%，但依旧维持在水平线线以下，反映出与下半年内需回落的市场预期阿松森。

整体上看，6月工业和非工业的高增长度均略有好转，制造和服务业双双恢复正常至高增长区段。再者得益于稳增长33项政策逐步落地，小企业民营企业Verny免税6月底全部完成，民营企业纾困力度略超市场预期；另再者禽流感防控工作措施调整有助于激发后期减缓的市场需求释放出来，但欧美央行加息以及全球增速回落下严防新一轮衰退风险。

资本金供给和市场需求均略有上升

截止6月30日，近两年来南向资本金流向A股约717.99亿，上年流向超2000亿，南向资本金于3月急剧流向450.83亿。受行情影响，内资认购总市值在1—4月出现了显著上升，再者前四个月南向资本金呈现净流向，另再者认购标的股价下跌带来总市值缩水。1—4月内资认购上升最多的股集中于医药生物、家电、医药生物和电气设备。截止6月30日，内资配置总市值排名前三的股依次是电气设备、医药生物和商业银行。

截止6月30日，近两年来资金成本资本金共流向2068.05亿，上年流向超1400亿，资金成本资本金于1月、3月和4月急剧流向917.68亿、504.31亿和1469.04亿。2022年一季度，资金成本资本金急剧流向电子零件、电气设备、医药生物和计算机。

2022年一季度共有967家上市公司关键股东实施增持，总计增持超1100亿，共涉及27个金融行业。其中电气设备、医药生物增持体量居首位，增持体量约200亿；电子零件、基础化工业增持体量均超100亿。

2022年一季度A股总计发售了176家IPO，首秀定增体量达至2602亿；总计发售了105家定向增发，定向增发定增体量达至1971亿。和2021年同比减少，IPO数目上升了90家，定向增发数目上升了120家，总定增体量上升了819亿。从募集资本金流向上看，资本金流向前三是材料、商业银行、积体电路与积体电路制造设备。

最坏的阶段已经过去

6月22日中金所发布了《关于易方达1000大盘期货和大盘期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》。征求意见稿中明确了易方达1000大盘期货和大盘期权的合约要素和交易规则，其中易方达1000大盘期货合约交易代码为IM，易方达1000大盘看涨期权合约交易代码为MO合约月份-C-行权价格，看跌期权合约交易代码为MO合约月份-P-行权价格。

易方达1000成分股是由易方达成分股有限公司编制，其成分股是选择易方达800成分股样本股之外体量偏小且流动性好的1000只股票组成，与沪深300和易方达500等成分股形成互补。截止6月30日，易方达1000成分股总总市值为12.5万亿，1000只成分股的平均总市值为12亿，申万28个一级金融行业均有覆盖，权重排名前五的依次是：化工、医药生物、电子零件、电气设备和有色金属。

按照征求意见稿，易方达1000大盘期货每点人民币200元。按照6月30日收盘价易方达1000成分股6995.53点测算，易方达1000大盘期货合约价值约140万元，大于现有的三个大盘期货品种合约价值。若按照现有易方达500大盘期货保证金水平（14%）计算，预计交易一张易方达1000大盘期货需要保证金约19.6万元。

按照征求意见稿，易方达1000大盘期权每点人民币100元。按照6月30日收盘易方达1000成分股6995.53点以及平值期权价格约相当于标的资产2%测算，平值期权期权金约140点，折合人民币14000元。

未来易方达1000大盘期货和大盘期权的推出，是对现有金融衍生品体系的进一步补充，极大地满足了众多投资者对中小盘股的风险对冲市场需求。随着易方达1000大盘期货和大盘期权的推出，有利于机构资本金未来关注中小股票。过去在缺乏相应的对冲工具下，内资、基金和保险资本金等机构基本上关注的是易方达800成分股，今后更多机构资本金会开发易方达1000成分股相关的策略，不仅利于丰富现有策略体系，也有利于提升中小股票的流动性。随着易方达1000大盘期货和大盘期权的推出，部分资本金可以使用更匹配的大盘期货合约进行对冲，有利于缓解对现有期货合约卖出套保的市场需求，从而让升贴水逐步回归到更符合理论定价的状态。

禽流感后我国政策加码，中国经济逐步企稳，基本面和流动性均得到改善，市场最坏的阶段已经过去。当前面临的最大问题是如何让中国经济持续地强劲复苏，四季度将步入关键的校正期，预计禽流感后的实体中国经济需要一段整补时间，同时中国经济的结构性问题仍待解决。

从技术面看，A股探底后强劲回落，持续下跌的幅度和时间充分反映了中国经济向好的市场预期，短期仍保持较为强劲的反弹之势。预计2022年下半年大盘有望先抑后扬，持续反弹后可能会面临调整，但从中长线角度来说，反弹是良好的长线布局的机会。（作者单位：申银万国期货）

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责任编辑：陈修龙